Méthodes de valorisation en Private Equity : multiples, DCF et comparables

Dans la valorisation d’une entreprise, il est facile de se tromper entre la Valeur d’Entreprise et la Valeur d’Equity. On pourra citer Orpea et l’impact de son communiqué de presse du 26/06/2023 portant sur les rapports d’expertise de la “valeur d’entreprise”. La Valeur d’Entreprise est différente de la Valeur d’Equity. En effet, la dette nette vient ajuster la valeur d’Entreprise pour obtenir la Valeur d’Equity.

Une formule simple : Valeur d’Entreprise (EV) = Valeur d’Equity + Dettes Financière − Trésorerie

Construction d’un Business Plan (BP) Cohérent

La construction d’un Business Plan solide est essentielle pour comprendre les drivers de la croissance de l’entreprise. Cela inclut la définition claire des sources de revenus, des coûts, des prévisions de croissance et des stratégies pour atteindre les objectifs fixés. Un BP bien élaboré fournit une base solide pour les projections financières et facilite l’évaluation par les investisseurs.

Le cas des jeunes entreprises

Sur l’early stage, les méthodes traditionnelles ne sont pas totalement transposables car la société n’est pas mature en termes de chiffre d’affaires, rentabilité, structuration… Il convient de prendre une prime liée à sa croissance, ses perspectives, ou on peut également se baser sur un agrégat à N+1 s’il est facilement atteignable et justifiable (contrat de distribution, chiffres à date…).

Concernant les valorisations espérées à la sortie, elles reposent sur le business plan : on applique au résultat ou au chiffre d’affaires projeté les multiples et les comparables du marché, car on anticipe que la société aura alors atteint une taille et une maturité comparables à celles des sociétés de référence. C’est sur cette base que se calculent le multiple et le TRI envisagés.

Multiples de Rentabilité

1. Multiples EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization)

Les multiples EBITDA sont couramment utilisés dans le Private Equity pour évaluer la rentabilité d’une entreprise. Ils sont calculés en divisant la valeur d’entreprise (EV) par l’EBITDA de l’entreprise. Cette méthode est particulièrement utile pour les entreprises de croissance où les amortissements et les charges non liées à la trésorerie sont élevés.

Formule : Multiples EBITDA = Valeur d’Entreprise (EV) / EBITDA

2. Multiples de Chiffre d’Affaires (CA)

Les multiples de chiffre d’affaires sont basés sur le rapport entre la valeur d’entreprise et le chiffre d’affaires de l’entreprise. Cette méthode est souvent utilisée dans les industries où les marges bénéficiaires peuvent varier considérablement.

Formule : Multiples CA = Valeur d’Entreprise (EV) / Chiffre d’Affaires

3. Multiples ARR (Annual Recurring Revenue)

Les multiples ARR sont pertinents pour les entreprises axées sur les revenus récurrents, comme les entreprises de logiciels en tant que service (SaaS). Ils évaluent la valeur de l’entreprise en fonction de son revenu récurrent annuel.

Formule : Multiples ARR = Valeur d’Entreprise (EV) / ARR

Modèle DCF (Discounted Cash Flow)

Le modèle DCF est une méthode de valorisation basée sur les flux de trésorerie futurs actualisés. Cela implique d’estimer les flux de trésorerie futurs de l’entreprise et de les actualiser à un taux de rendement approprié.

Formule : Valeur d’Entreprise (EV) = Σ (Flux de trésorerie futurs / (1 + taux d’actualisation)^n)

Méthode des Comparables

La méthode des comparables implique de comparer l’entreprise cible à des entreprises similaires déjà cotées en bourse ou ayant récemment été acquises. Les ratios financiers de ces entreprises comparables sont ensuite appliqués à l’entreprise cible pour estimer sa valeur.

Impact des Levées Successives sur la Cap Table

Dans le domaine du Private Equity, les investissements sont souvent réalisés en plusieurs levées de fonds successives. Chaque nouvelle levée de fonds dilue la participation des investisseurs existants, y compris ceux de la première levée. Ceci est particulièrement important lors du calcul des multiples de sortie envisagés et du taux de rendement interne (TRI).

La dilution impacte directement la cap table (table de capitalisation) de l’entreprise. Les investisseurs doivent prendre en compte leur participation diluée lors du calcul des multiples de sortie, car leur pourcentage de propriété diminuera avec chaque nouvelle levée de fonds. De même, le TRI, qui mesure le rendement d’un investissement sur une période donnée, doit être ajusté pour refléter la dilution subie par les investisseurs au fil du temps.

En résumé, la distinction entre la valeur d’entreprise et la valeur d’équité est cruciale pour une évaluation précise en Private Equity. De plus, les investisseurs doivent être conscients de l’impact des levées successives sur la cap table, car cela influe directement sur leur participation et sur les multiples de sortie envisagés. La diligence due dans ces calculs est essentielle pour prendre des décisions informées et maximiser les rendements dans le domaine complexe du Private Equity.

L’évolution des multiples moyens au fil du temps dans le domaine du Private Equity est étroitement liée à la liquidité du marché. Les multiples, tels que les multiples EBITDA et CA, reflètent la valorisation des entreprises et sont souvent influencés par la dynamique du marché. L’impact de l’évolution des multiples moyen dans le temps peut être significatif et dépend de plusieurs facteurs, dont la liquidité du marché.

Liquidité du Marché et Comportement des Multiples

1. Cycle Économique : Les multiples peuvent varier en fonction du cycle économique. En période de croissance économique, les investisseurs peuvent être plus enclins à accepter des multiples plus élevés, anticipant une rentabilité accrue. En revanche, en période de ralentissement économique, les multiples peuvent être comprimés, reflétant une perception moindre du risque et des rendements potentiels.

2. Appétit des Investisseurs : L’appétit des investisseurs pour le risque peut influencer les multiples. En périodes de forte liquidité et d’optimisme du marché, les investisseurs peuvent être disposés à payer des primes plus élevées. À l’inverse, en périodes d’incertitude, les multiples peuvent être ajustés à la baisse.

Impact sur les Investissements en Private Equity

1. Valorisation des Portefeuilles : Les gestionnaires de fonds de Private Equity doivent surveiller de près l’évolution des multiples moyens dans leur secteur cible. Des multiples plus élevés peuvent conduire à des valorisations plus élevées de leurs portefeuilles existants, tandis que des multiples plus faibles peuvent entraîner des dévaluations.

2. Opportunités d’Investissement : Les évolutions des multiples peuvent également influencer les opportunités d’investissement. Des multiples plus bas peuvent créer des opportunités attractives pour les investisseurs, tandis que des multiples élevés peuvent rendre plus difficile la découverte d’investissements sous-évalués.

Gestion des Risques

1. Sensibilité aux Conditions du Marché : Les investisseurs en Private Equity doivent être conscients de la sensibilité de leurs investissements aux conditions du marché. Des changements rapides dans les multiples moyens peuvent avoir un impact direct sur la valeur de leur portefeuille.

2. Stratégies d’Exit : L’évolution des multiples moyen influence également les stratégies de sortie. Les gestionnaires de fonds doivent anticiper les conditions du marché au moment de la sortie pour optimiser les rendements.

En conclusion, l’évolution des multiples moyens dans le temps est un élément clé dans l’arène du Private Equity. La liquidité du marché exerce une influence significative, et les investisseurs doivent ajuster leurs stratégies en fonction de ces variations. La gestion prudente des risques, la surveillance constante du marché et la flexibilité dans les décisions d’investissement sont essentielles pour naviguer avec succès dans un environnement où les multiples sont soumis à des fluctuations continues.

Conclusion

La valorisation dans le Private Equity nécessite une approche multidimensionnelle. Les multiples, le modèle DCF, la méthode des comparables et les multiples de sorties envisagées offrent une palette d’outils pour obtenir une évaluation complète et informée. La construction d’un Business Plan solide est la clé pour articuler les drivers de la croissance de l’entreprise et fournir une base solide pour les projections financières. Les investisseurs en Private Equity devraient être à l’affût de toutes ces méthodes pour prendre des décisions éclairées et maximiser leur rendement sur investissement.