Private Equity en direct : levées primaires et levées secondaires

Le financement des Start-Up se fait au travers de différentes levées de capital, également appelées séries de financement, allant du Seed à l’IPO (voir notre article sur les séries de financement). Une levée primaire est réalisée par l’entreprise, et les fonds levés vont directement alimenter sa trésorerie pour se développer, réaliser de la recherche, de la conquête clients, renforcer ses équipes… À l’inverse, la levée secondaire n’entraîne pas d’augmentation de capital, elle consiste simplement en une cession des titres de la société à un nouvel investisseur.

Les Plateformes de Crowdfunding Equity : Deux Catégories Distinctes

Les plateformes de CrowdEquity sont généralement spécialisées dans l’une des deux typologies de levées. Tudigo, Wiseed, et Sowefund se concentrent principalement sur les levées primaires, offrant une opportunité aux entreprises cherchant à attirer des investisseurs et des fonds. Les stades d’investissements sont généralement plus précoces (Early stage) en Seed et en Série A, pour des valorisations dépassant rarement les 10 M€, comme Babysafe (Sowefund -Couverture handicap à la naissance), Agriloops (Sowefund - Gambas françaises), Les Nouveaux Affineurs (Tudigo - Fromage végétal), Bio Culture (Tudigo - Paniers bio), Vaxinano (WiSEED - Vaccin contre la toxoplasmose), Pragma Industries (WiSEED - Pile à combustible).Tudigo - Paniers Bio), Vaxinano (Wiseed - Vaccin Toxoplasmose), Pragma Industrie (Wiseed - Pile combustible)…

En revanche, Caption se spécialise exclusivement dans les levées secondaires, fournissant une solution dédiée à la liquidité des investisseurs existants ou détenteurs de BSPCE et permettant de se concentrer sur des sociétés à des stades de levée plus matures. Caption a réalisé des transactions sur Blablacar en Série D, Payfit en Série E, Swile en Série D, Ledger en Série C et Mano Mano en Série F, dépassant toutes le milliard de valorisation.

Peu importe le type de levée sur les plateformes de CrowdEquity, les investisseurs peuvent bénéficier de dispositifs fiscaux tels que l’IR PME, le PEA-PME ou l’Apport Cession. Le régime de l’IR-PME n’est pas éligible pour les levées secondaires. Dans tous les cas, ces incitations fiscales permettent d’améliorer le rendement ou de réduire les pertes…

Les Levées Primaires : Stimuler la Croissance et Accompagner le Développement

Les levées primaires correspondent à des augmentations de capital visant à soutenir le développement de l’entreprise. Certaines levées primaires peuvent inclure une cession de parts détenues par les actionnaires historiques, tels que les fondateurs, permettant ainsi de réaliser un premier cash-out sans se désengager totalement de leur société.

Les fonds issus des levées primaires ont souvent pour objectif d’accélérer la croissance en renforçant la force commerciale et en augmentant les dépenses marketing. Les investisseurs apprécient l’indicateur “montant levé / et nouveau chiffre d’affaires généré” avec un objectif minimum de 1 pour 1.

Le choix de faire entrer un nouvel investisseur pour l’entreprise est critique, car il faudra que sa vision et ses attentes soient alignées avec celles des fondateurs. Néanmoins, l’arrivée du nouvel investisseur permettra d’apporter son expertise, ses conseils, ses ressources, son réseau et son savoir-faire technologique, commercial et réglementaire. Historiquement, les levées primaires étaient souscrites par des fonds de Private Equity et des family offices.

Le contexte économique actuel, marqué par une hausse des taux d’intérêt, redéfinit les dynamiques des levées de fonds. Les investisseurs, cherchant à réduire leur exposition aux actifs risqués, privilégient les participations déjà établies, ce qui encourage les échanges sur le marché secondaire. À l’inverse, les levées primaires, essentielles pour financer la croissance des jeunes entreprises, subissent une pression accrue : les investisseurs sont plus sélectifs et exigent des valorisations plus raisonnables.

Les Levées Secondaires : Liquidités des Investissements et Disponibilités de l’Information

D’un autre côté, les levées secondaires impliquent la cession de parts déjà détenues par les investisseurs existants. Ces cessions offrent aux investisseurs une plus grande flexibilité et la possibilité de monétiser leurs positions plus rapidement que dans le cadre de durées de détentions plus classiques (5-7 ans). Elles permettent également de réallouer leur portefeuille vers de nouveaux marchés, telles que récemment l’intelligence artificielle, les puces électroniques, les batteries au lithium…

Les investissements en Private Equity sont par nature peu liquides, surtout entre deux tours de financement. Le deuxième obstacle à la cession de parts réside dans le manque d’informations sur l’entreprise, les sortants n’ont pas forcément accès aux données de l’atterrissage comptable, du business plan, de la vision stratégique des dirigeants. Ces difficultés sont accentuées dans le contexte des salariés cédant leur BSPCE ou des petits porteurs n’ayant pas de bloc d’actions significatif susceptible d’intéresser des investisseurs institutionnels.

Les investisseurs entrants doivent naviguer avec prudence dans un environnement où l’opacité est plus prononcée, se traduisant par des décotes sur le prix de vente. Il est fréquent de constater des valorisations plus basses que celles du tour précédent de levée. De plus, les multiples utilisés dans le Private Equity ont chuté depuis leur apogée en 2021/2022, sous l’effet de la hausse des taux.

Les opérations de levées secondaires sont soumises à la possible préemption des autres investisseurs existants dans le cadre du pacte d’actionnaires. Les acteurs se positionnant sur les levées secondaires sont généralement de plus petits intervenants, tels que des family offices ou des business angels, sauf dans le cas de la vente de participations entre fonds de Private Equity.

Une question de stratégie, pas de type de levée

Choisir entre une levée primaire ou secondaire ne doit pas être guidé par le type de levée, mais bien par une réflexion stratégique plus large. La thèse d’investissement doit primer, combinant la compréhension du secteur dans lequel évolue l’entreprise et l’adéquation de l’opportunité avec la stratégie globale de son portefeuille ainsi que la tolérance au risque.

Investir dans une levée primaire offre une chance de participer à la croissance d’une start-up, mais demande une tolérance élevée au risque et une vision long terme. À l’inverse, les levées secondaires permettent de s’appuyer sur des entreprises plus matures, mais nécessitent une lecture rigoureuse des conditions du marché et de la liquidité. Dans les deux cas, la maîtrise du domaine d’activité reste essentielle pour évaluer le potentiel réel des projets.

Mise à jour : ce que l’on trouve sur le secondaire

Notre base recense 30 opérations secondaires sur Caption, portant sur des sociétés nettement plus avancées que celles des plateformes de levée : BlaBlaCar, Payfit, Swile, Ledger, Vestiaire Collective ou ManoMano. Les marketplaces et les logiciels par abonnement y dominent. Les montants n’y sont pas publiés, et la réduction d’impôt IR-PME ne s’applique pas à ces rachats de titres existants. Depuis, Caption a fortement réduit cette activité au profit de fonds gérés par sa filiale Clint Capital, et propose surtout des obligations d’entreprises et des investissements adossés à des actifs de collection.

Etude Lazard : un marché du secondaire en expansion

L’étude “Lazard Interim Secondary Market Report 2024” révèle que le marché secondaire du private equity a connu une croissance significative, atteignant un volume de 71 milliards de dollars au premier semestre 2024, soit une augmentation de 65% par rapport à l’année précédente. Lazard prévoit que le volume annuel pourrait dépasser les 150 milliards de dollars, établissant ainsi un nouveau record. Les transactions GP-led et LP-led devraient également augmenter, soutenues par de nouvelles sources de capital. L’Europe représente 39% des opérations, montrant une dynamique croissante sur ce marché. L’étude souligne que, malgré les incertitudes économiques, le marché secondaire reste robuste et attractif pour les investisseurs.

Sources

• Base de données Private Equity Direct : 718 opérations en capital recensées sur 9 plateformes, arrêtée en janvier 2025.